2021保險(xiǎn)行業(yè)深度報(bào)告：重疾險(xiǎn)的未來(lái)

科普精算師

本篇內(nèi)容摘自報(bào)告《華泰證券研究報(bào)告：重疾險(xiǎn)的未來(lái)》，版權(quán)歸2021年華泰證券股份有限公司所有。

報(bào)告概論

健康險(xiǎn)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)新階段

重疾險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)放緩，投資者對(duì)該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可持續(xù)性擔(dān)憂。

部分投資者認(rèn)為：保險(xiǎn)行業(yè)不能再依靠重疾險(xiǎn)來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。

在我們看來(lái)，與健康相關(guān)的潛在保障需求仍然充沛，但是市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生變化，保險(xiǎn)公司需要升級(jí)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略來(lái)捕捉增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

我們認(rèn)為：擁有優(yōu)質(zhì)代理人的保險(xiǎn)公司更能把握健康險(xiǎn)市場(chǎng)的增長(zhǎng)機(jī)遇。

我們的首選是：友邦保險(xiǎn)（買入），中國(guó)平安（A/H股）和中國(guó)太保（A/H股）。

唾手可得的業(yè)務(wù)日漸稀少

中國(guó)或已走過(guò)了重疾險(xiǎn)發(fā)展的初期階段。人們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)近年日益提高，重疾險(xiǎn)受到客戶的廣泛歡迎。

重疾險(xiǎn)總保費(fèi)在2016-2018年間年增長(zhǎng)高達(dá)40%以上。

在2019年降至28%并在2020年進(jìn)一步降至19%。

我們估算，2020年重疾險(xiǎn)新單保費(fèi)已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

經(jīng)過(guò)多年的蓬勃發(fā)展，重疾險(xiǎn)已發(fā)展成為一款成熟的產(chǎn)品。

在我們看來(lái)，新產(chǎn)品初進(jìn)入市場(chǎng)帶來(lái)的紅利已基本兌現(xiàn)。

增長(zhǎng)潛力仍然存在

我們認(rèn)為能力欠佳的保險(xiǎn)代理人是重疾險(xiǎn)增速放緩的主要原因。

因他們無(wú)法有效地觸達(dá)目標(biāo)客戶并為其推薦合適的產(chǎn)品。

現(xiàn)有重疾險(xiǎn)保單的平均保險(xiǎn)金額僅人民幣13萬(wàn)元，不足以覆蓋重大疾病的醫(yī)療費(fèi)用（人民幣10萬(wàn)至80萬(wàn)元），更不用說(shuō)重大疾病發(fā)生時(shí)的潛在收入損失，而這是一個(gè)更大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

我們測(cè)算，人在一生中有一半的概率會(huì)在身故前被確診患有重疾，這一概率或遠(yuǎn)高于人們的日常感受。

我們認(rèn)為重疾險(xiǎn)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)在于投保人提升保障水平。

保險(xiǎn)公司需提升銷售隊(duì)伍質(zhì)量

我們認(rèn)為保險(xiǎn)公司需要更精準(zhǔn)地尋找目標(biāo)客戶。

代理人要能準(zhǔn)確衡量客戶的保障缺口，才能說(shuō)服客戶增加保障，而這對(duì)代理人的專業(yè)性提出了較高的要求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：代理人團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)型失敗，新單銷售顯著下滑，重大投資損失。

健康險(xiǎn)快速發(fā)展

健康險(xiǎn)在過(guò)去幾年中得到快速發(fā)展，我們認(rèn)為主要驅(qū)動(dòng)因素是健康保障需求不斷增加，保險(xiǎn)公司積極推進(jìn)以及有利的監(jiān)管環(huán)境。

健康險(xiǎn)總保費(fèi)從2010年的人民幣680億元增長(zhǎng)至2020年的8,173億元（CAGR：28%）。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司提供更多健康險(xiǎn)產(chǎn)品，力爭(zhēng)2025年健康險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到人民幣2萬(wàn)億元以上，對(duì)應(yīng)健康險(xiǎn)保費(fèi)2021-2025年的CAGR為19.6%（圖表1）。

2017年，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)短期護(hù)理險(xiǎn)的監(jiān)管收緊下，健康險(xiǎn)增長(zhǎng)突然放緩。

健康險(xiǎn)主要包括疾病險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)和其他健康險(xiǎn)產(chǎn)品，例如護(hù)理險(xiǎn)和殘疾收入保險(xiǎn)等。

近年來(lái)，疾病險(xiǎn)約占健康險(xiǎn)保費(fèi)的三分之二，而醫(yī)療險(xiǎn)所占比例不到三分之一，其他健康險(xiǎn)產(chǎn)品占比較低。

壽險(xiǎn)公司和財(cái)險(xiǎn)公司都可以開(kāi)展健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但是財(cái)險(xiǎn)公司僅限于銷售短期醫(yī)療險(xiǎn)，而壽險(xiǎn)公司可以銷售所有類型的健康險(xiǎn)產(chǎn)品。

過(guò)去壽險(xiǎn)公司大部分的健康險(xiǎn)保費(fèi)通常來(lái)自長(zhǎng)期重疾險(xiǎn)產(chǎn)品，但財(cái)險(xiǎn)公司正通過(guò)創(chuàng)新性醫(yī)療險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)迅速追趕。

疾病險(xiǎn)由重疾險(xiǎn)主導(dǎo)

重疾險(xiǎn)是疾病險(xiǎn)中最為重要的險(xiǎn)種，貢獻(xiàn)了疾病險(xiǎn)80-90%的保費(fèi)收入；

其他疾病險(xiǎn)（包括防癌險(xiǎn)、團(tuán)體疾病險(xiǎn)、特定疾病險(xiǎn)和相應(yīng)的附加險(xiǎn)等）占據(jù)剩余的10%份額。

醫(yī)療險(xiǎn)的發(fā)展

醫(yī)療險(xiǎn)在過(guò)去十年中快速增長(zhǎng)，年增速高達(dá)20%-40%。

自2015年以來(lái)，以眾安為首的商業(yè)保險(xiǎn)公司開(kāi)始推出大額醫(yī)療險(xiǎn)。

因?yàn)檫@類產(chǎn)品保險(xiǎn)金額通常在人民幣200萬(wàn)至300萬(wàn)元，故而被稱為“百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)”。

自2015年推出以來(lái)，百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)一直在快速增長(zhǎng)。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)推出后占據(jù)了約三分之一的醫(yī)療險(xiǎn)市場(chǎng)。

2020年，平安和太保等一些壽險(xiǎn)公司開(kāi)始提供長(zhǎng)期醫(yī)療險(xiǎn)（財(cái)險(xiǎn)公司不能提供此類服務(wù)），承諾將覆蓋被保人6至20年的醫(yī)療費(fèi)用，并且不會(huì)提高對(duì)特定客戶的價(jià)格。

重疾險(xiǎn)仍有需求

重疾險(xiǎn)的總保費(fèi)收入由2016年的人民幣1,528億元增至2020年的人民幣 4,900億元。

重疾保險(xiǎn)費(fèi)在2016-2018年期間強(qiáng)勁增長(zhǎng)（年均增速約在40%以上），但在2020年增速放緩至19%。（圖表14）。

2020年疫情對(duì)保險(xiǎn)代理人的銷售活動(dòng)和客戶收入產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致購(gòu)買長(zhǎng)期保險(xiǎn)的客戶減少。

2021年初重疾新規(guī)的出臺(tái)也導(dǎo)致了客戶的行為發(fā)生變化。保險(xiǎn)代理人說(shuō)服很多客戶在重疾新規(guī)落地前購(gòu)買了重疾險(xiǎn)，導(dǎo)致需求的提前消耗。

但保障缺口仍然巨大

雖然重疾險(xiǎn)已成為了一款成熟的保險(xiǎn)產(chǎn)品，但這并不意味著其失去了增長(zhǎng)潛力。

當(dāng)前重疾險(xiǎn)保單的保障水平仍不充分。

根據(jù)中再壽險(xiǎn)數(shù)據(jù)，重疾險(xiǎn)新單平均保額從2014年約人民幣10萬(wàn)元升至 2018年人民幣約17萬(wàn)元。

但是，重大疾病平均醫(yī)療費(fèi)用在人民幣10萬(wàn)至80萬(wàn)元之間。

保險(xiǎn)利益和潛在醫(yī)療費(fèi)用之間的缺口仍然巨大，更不用說(shuō)將投保人潛在的收入下降考慮在內(nèi)，這是一種更大的機(jī)會(huì)成本。

隨著時(shí)間的推移，保障缺口將更加明顯，而增加保障力度是必然趨勢(shì)。

分析(基于重疾發(fā)生率表和生命表)表明，一個(gè)人在70歲之前被確診患有重大疾病的幾率是31%（一些人可能患有重大疾病但尚未確診）。

到80歲時(shí)，這一幾率增至50%。大多數(shù)重疾險(xiǎn)涵蓋終身死亡。

重疾險(xiǎn)是管理與健康相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)以及解決收入與支出錯(cuò)配問(wèn)題的重要工具。

保險(xiǎn)公司需配備更高素質(zhì)的銷售隊(duì)伍

大多數(shù)代理人受教育水平不夠高，且未接受充分的培訓(xùn)。

剛?cè)胄袝r(shí)，他們更多通過(guò)人脈探索銷售機(jī)會(huì)。一旦客戶資源用盡，就無(wú)法找到新客戶，因而不得不換行。

持續(xù)更迭的代理人團(tuán)隊(duì)將重疾險(xiǎn)快速推廣給潛在客戶，但并沒(méi)能說(shuō)服客戶購(gòu)買更多保險(xiǎn)。

客戶在做出加保的決定之前，需要更多量身定制的風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)范圍分析，這需要一支專業(yè)且有能力的銷售團(tuán)

重疾的保障杠桿

為展示重疾險(xiǎn)的投入產(chǎn)出比，我們引入了保額/保費(fèi)比率。該比率反映重疾險(xiǎn)的保障杠桿。

較高的杠桿表示一定的保費(fèi)規(guī)模下較高的保障水平。

在計(jì)算總保費(fèi)時(shí)，我們的方法同時(shí)考慮了重疾發(fā)病率和死亡率的影響。

只有在繳費(fèi)期期初時(shí)生存且未確認(rèn)重疾的人才需支付保費(fèi)，這使得總保費(fèi)的規(guī)模下降并提高了保障杠桿。

將未來(lái)的保費(fèi)折現(xiàn)為現(xiàn)值以反映時(shí)間價(jià)值。

保障杠桿是保額與考慮了死亡率和發(fā)病率的貼現(xiàn)保費(fèi)之比。

對(duì)于20年繳費(fèi)期的重疾險(xiǎn)，年輕的投保人獲得的保障杠桿要比年長(zhǎng)的投保人高得多。

18歲時(shí)購(gòu)買重疾險(xiǎn)的投保人可獲得3.0-4.0倍的杠桿，而在55歲時(shí)購(gòu)買該保險(xiǎn)，杠桿僅略高于1.0倍。

這是容易理解的，因?yàn)檩^早支付保費(fèi)可給予保險(xiǎn)公司更多的時(shí)間開(kāi)展投資。這也解釋了為什么最好在年輕時(shí)購(gòu)買保險(xiǎn)。

中再壽險(xiǎn)的一項(xiàng)調(diào)查顯示，34歲以上的人群購(gòu)買重疾險(xiǎn)的比例隨年齡遞增而下降，部分原因可能在于杠桿在下降。

重疾的增長(zhǎng)潛力

保單數(shù)量和件均保費(fèi)是重疾險(xiǎn)新保費(fèi)的兩個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素。件均保費(fèi)與保額正相關(guān)。

假設(shè)2021-2025年保單數(shù)量的年復(fù)合降幅為4%。保單數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)自中再壽險(xiǎn)。

中性情形預(yù)計(jì)2021-2025年重疾險(xiǎn)新單保費(fèi)年復(fù)合增長(zhǎng)率為9%，重疾險(xiǎn)總保費(fèi)年復(fù)合增長(zhǎng)率為14%。

我們的樂(lè)觀情形預(yù)計(jì)重疾險(xiǎn)新單保費(fèi)年復(fù)合增長(zhǎng)率為11%，重疾險(xiǎn)總保費(fèi)年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%，而我們的悲觀情形則預(yù)計(jì)同期重疾險(xiǎn)新單保費(fèi)年復(fù)合增長(zhǎng)率為6%，重疾險(xiǎn)總保費(fèi)年復(fù)合增長(zhǎng)率為13%。